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智能驾驭,电动未来——十年巨变(整车篇)

2021-12-31 12:21:12


行业成熟期 自主成长期

汽车行业从快速成长期进入成熟期,未来行业会发生什么样的变化?低速增长的情况下投资机会在哪里呢?难道 PE再没有提升的机会?

我们认为,未来十年将是全球汽车行业竞争格局、生态环境发生重要变革的十年,而自主品牌将利用新技术入侵的机会在十年之内完成一个重大蜕变。行业成熟期,自主正成长。

 

招商汽车汽车行业首席分析师 汪刘胜

2018.3.24


行业成熟期自主成长期,未来汽车发展借助车联网走向智能驾驶


自主品牌在逐步完成积累之后面临一个巨大的行业变革,这将是自主品牌从大到强最好的时机,百年难遇。

自主品牌通过二十多年左右的合资、并购,已经在技术上完成相当的积累。从最早合资品牌老三样捷达、富康、桑塔纳完全主宰国内市场,到自主品牌新三样比亚迪F3、海马福美来以及华晨骏捷,借助市场的需求开始模仿,再有东方之子、中华等车型向中高端冲击的阵痛,近观最近五年国产品牌产品,我们认为自主品牌在技术的吸收消化、对于市场的透彻理解、品质品牌的提升都进步明显,这里包括上汽、吉利、广汽等公司产品,已逐步被市场接受,对于市场的理解、新技术的应用、快速响应能力是国产品牌逐步壮大的利器。


未来汽车的发展,将是利用电动化平台,借助车联网技术走向智能驾驶。

而恰恰在电动化以及智能化领域,既有政府提早的布局与强力政策的推动,也有企业的先见之明,在这两个领域,我们认为国产品牌较之于国际大品牌,至少没有那么大的差距甚至在某些领域是处于领先的,这个得益于国内工程师红利,国产品牌对市场的快速反应能力,对新技术的快速应用,这都使得国际大品牌在国内市场上处于相对劣势,自主品牌完全有“换道超车”的能力。


中国成为全球最大市场,留给参与者的选择:一起走或放弃

我们有庞大的市场,2017年国内接近3000万辆/年的销量(10-15年也许会达到5000万辆/年)的销售规模,全球销量9000万辆,占据全球1/3,庞大的市场是国内产业方向政策制定的基础。以纯电动技术为例,日系汽车长期主导的轻混技术一直不入国内政策技术发展主流,最终日系品牌在国内周旋多年仍无起色之后,丰田为主在2017年9月成立“EV C.A. Spirit ”,推动纯电动技术的发展,开始走中国技术路线,2018年1月,日本铃木、斯巴鲁、日野自动车、大发工业加入该联盟。这个就是庞大市场的魅力与吸引力,要么跟我们一起走,要么放弃这个市场。


日本汽车利用经济型小排量的特色,在经历两次石油危机之后,一跃而成为全球重要的汽车生产商。当前全球汽车行业一是面临能源环保的问题、二是更加关注汽车驾驶安全的问题,在国内这个情况更为突出。为在电动化平台基础之上、借助车联网技术实现智能驾驶就是终极解决方案。对于外资品牌来说,其电动化的程度比我们慢,在新技术的应用方面,响应速度比我们更慢,这一点我们非常具有优势。在新一轮的技术变革与竞争方面,我们国家完全可以利用我们的先发优势、利用我们庞大的市场制定出自己的规则,从而进一步去影响全球技术的发展、影响全球市场的推广,自主品牌在逐步完成积累之后面临一个巨大的行业变革,这将是自主品牌从大到强最好的时机,百年难遇。


如何看待汽车整车的估值变化?



从行业估值来看,经历了从高速增长期接近20-30PE估值到快速成长的10-20倍PE再到成熟期6-10倍PE三个阶段。但我们的汽车行业不同于国外的是,我们行业竞争格局在逐步发生一些重要变化,一是自主品牌在市场份额以及产品品质上逐步提升,二是我们在新能源领域以及智能化领域产品优势逐步显现,再就是自主品牌也在逐步完成行业集中度的提升。这个就是2017年开始,有竞争力的自主品牌上市公司PE逐步提升的内在逻辑,我们认为这个过程是持续性的,一直持续至我们产品国际化进程的完成。

1、 自主品牌的市场份额越来越大。市场份额的增加来源于技术的积累、品牌的完善以及新技术的应用,这将提升我们自主品牌的盈利质量,在销售收入提升的同时,也会提升企业的盈利水平;
2、 自主品牌的产品价值量在逐步提升。一方面产品向中高端的突破,另一方面就是国内的攀比消费习惯及消费升级的趋势。自主品牌的发展必须是逐步走向中高端,而不是部分企业之前的越来越低端,低端化结果是无立锥之地。产品升级带来的产品价值量提升会大幅增加自主品牌的销售收入。
3、 自主品牌将逐步实现国际化。我们有接近3000万辆/年的市场,随着品牌集中度的提升,未来规模经济效应越来越具备优势,也就是成本优势将逐步明显,在完成一定的技术积累之后,我们的产品将逐步具备国际化的实力。而这个之前,我们的市场氛围里是不具备的,一方面外资品牌有全球的生产布局,国内生产的没有出口的必要;另一方面国产品牌之前缺乏出口的品质与品牌效应。国际化将打开国产汽车更宽广的市场空间。

整体上看,自主品牌的集中度在提高,规模经济逐步显现,市场份额逐步增加,盈利能力逐步增强,在智能电动网联化领域完全可以“换道超车”,国际化趋势也逐步明确,完全可以复制日本汽车当年的发展情况,只不过日本汽车是通过本土保护,外延扩张,而我们是逐步削弱合资品牌,扩大国内市场份额同时海外扩展。简而言之,未来十年全球行业迎来大变革“智能驾驭,电动未来”,国内市场可以概况成“行业成熟期,自主成长期”, “电动化、智能化、国际化”则是自主品牌发展的出路与方向。

所以,从估值的角度来看,我们认为未来汽车股PE在进入行业成熟期的低迷之后将逐步抬升,直至国际化的逐步完成



招商汽车团队介绍


汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。


寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。


李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。