智能驾驭,电动未来——十年巨变(整车篇)

汽车行业从快速成长期进入成熟期，未来行业会发生什么样的变化？低速增长的情况下投资机会在哪里呢？难道 PE再没有提升的机会？

我们认为，未来十年将是全球汽车行业竞争格局、生态环境发生重要变革的十年，而自主品牌将利用新技术入侵的机会在十年之内完成一个重大蜕变。行业成熟期，自主正成长。

招商汽车汽车行业首席分析师 汪刘胜

2018.3.24

自主品牌在逐步完成积累之后面临一个巨大的行业变革，这将是自主品牌从大到强最好的时机，百年难遇。

自主品牌通过二十多年左右的合资、并购，已经在技术上完成相当的积累。从最早合资品牌老三样捷达、富康、桑塔纳完全主宰国内市场，到自主品牌新三样比亚迪F3、海马福美来以及华晨骏捷，借助市场的需求开始模仿，再有东方之子、中华等车型向中高端冲击的阵痛，近观最近五年国产品牌产品，我们认为自主品牌在技术的吸收消化、对于市场的透彻理解、品质品牌的提升都进步明显，这里包括上汽、吉利、广汽等公司产品，已逐步被市场接受，对于市场的理解、新技术的应用、快速响应能力是国产品牌逐步壮大的利器。

未来汽车的发展，将是利用电动化平台，借助车联网技术走向智能驾驶。

而恰恰在电动化以及智能化领域，既有政府提早的布局与强力政策的推动，也有企业的先见之明，在这两个领域，我们认为国产品牌较之于国际大品牌，至少没有那么大的差距甚至在某些领域是处于领先的，这个得益于国内工程师红利，国产品牌对市场的快速反应能力，对新技术的快速应用，这都使得国际大品牌在国内市场上处于相对劣势，自主品牌完全有“换道超车”的能力。

日本汽车利用经济型小排量的特色，在经历两次石油危机之后，一跃而成为全球重要的汽车生产商。当前全球汽车行业一是面临能源环保的问题、二是更加关注汽车驾驶安全的问题，在国内这个情况更为突出。为在电动化平台基础之上、借助车联网技术实现智能驾驶就是终极解决方案。对于外资品牌来说，其电动化的程度比我们慢，在新技术的应用方面，响应速度比我们更慢，这一点我们非常具有优势。在新一轮的技术变革与竞争方面，我们国家完全可以利用我们的先发优势、利用我们庞大的市场制定出自己的规则，从而进一步去影响全球技术的发展、影响全球市场的推广，自主品牌在逐步完成积累之后面临一个巨大的行业变革，这将是自主品牌从大到强最好的时机，百年难遇。

从行业估值来看，经历了从高速增长期接近20-30PE估值到快速成长的10-20倍PE再到成熟期6-10倍PE三个阶段。但我们的汽车行业不同于国外的是，我们行业竞争格局在逐步发生一些重要变化，一是自主品牌在市场份额以及产品品质上逐步提升，二是我们在新能源领域以及智能化领域产品优势逐步显现，再就是自主品牌也在逐步完成行业集中度的提升。这个就是2017年开始，有竞争力的自主品牌上市公司PE逐步提升的内在逻辑，我们认为这个过程是持续性的，一直持续至我们产品国际化进程的完成。

1、 自主品牌的市场份额越来越大。市场份额的增加来源于技术的积累、品牌的完善以及新技术的应用，这将提升我们自主品牌的盈利质量，在销售收入提升的同时，也会提升企业的盈利水平；
2、 自主品牌的产品价值量在逐步提升。一方面产品向中高端的突破，另一方面就是国内的攀比消费习惯及消费升级的趋势。自主品牌的发展必须是逐步走向中高端，而不是部分企业之前的越来越低端，低端化结果是无立锥之地。产品升级带来的产品价值量提升会大幅增加自主品牌的销售收入。
3、 自主品牌将逐步实现国际化。我们有接近3000万辆/年的市场，随着品牌集中度的提升，未来规模经济效应越来越具备优势，也就是成本优势将逐步明显，在完成一定的技术积累之后，我们的产品将逐步具备国际化的实力。而这个之前，我们的市场氛围里是不具备的，一方面外资品牌有全球的生产布局，国内生产的没有出口的必要；另一方面国产品牌之前缺乏出口的品质与品牌效应。国际化将打开国产汽车更宽广的市场空间。

整体上看，自主品牌的集中度在提高，规模经济逐步显现，市场份额逐步增加，盈利能力逐步增强，在智能电动网联化领域完全可以“换道超车”，国际化趋势也逐步明确，完全可以复制日本汽车当年的发展情况，只不过日本汽车是通过本土保护，外延扩张，而我们是逐步削弱合资品牌，扩大国内市场份额同时海外扩展。简而言之，未来十年全球行业迎来大变革“智能驾驭，电动未来”，国内市场可以概况成“行业成熟期，自主成长期”， “电动化、智能化、国际化”则是自主品牌发展的出路与方向。

所以，从估值的角度来看，我们认为未来汽车股PE在进入行业成熟期的低迷之后将逐步抬升，直至国际化的逐步完成。